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国泰君安：对发改委扩大脱硝电价试点范围的点评(荐股)
近日发改委发布《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》(简称《通知》)。主要内容:(1)维持试点电价8厘/千瓦时不变,范围由试点14个省份扩展至全国;(2)发电企业执行脱硝电价后所增加的脱硝成本暂由电网企业垫付,今后择机在销售电价中予以解决;
我们认为,脱硝工程建设进度受政策及“问责力量”驱动,与脱硝电价关系渐弱,预计行业13年增速将达100-150%。现阶段运营业务盈利空间受到挤压,我们预计市场化力量将在“十二五”末向“十三五”过渡期间发挥作用,届时运营服务业将迎来春天;
2012年重点项目建设进度符合年度规划,脱硝电价补贴及时到位。从12年执行情况看,《全国主要污染物总量减排目标责任书》中规定的重点项目进度符合预期;根据电监会12年12月28日发布的《节能减排电价政策执行情况监管通报》,对于已执行试点电价的14个省份,电网企业100%支付脱硝加价费,2012年上半年电网支付脱硝电价10.38亿元,不存在拖欠情况。我们有理由相信13年脱硝行业会完成既定目标,实现100-150%的爆发增长;
近期大气治理领域信号密集,行业形势明朗。政绩考核压力下,13年高增长确定性不断加强。从12年12月底至今,电监会公布节能减排电价政策执行情况、环保部官员关于表示氮氧化物有望首次出现拐点、发改委对2011年未完成节能目标的省份进行通报批评、环保部官员表示“两会”前必须完成主要污染物减排核查工作等行政信号密集出现。我们预计13年全年脱硝改造与新建装机1.4-1.75亿千瓦,相比2012年的6280万千瓦,增速将达到100%~150%;
回顾07年发改委出台的《燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法》包含三个政策子体系:(1)电价体系:全国性指导电价及个别省份单独解决方案;(2)传导体系:电厂向电网传导,电网向销售终端传导。(3)问责体系:对电厂和各省/企业集团的多种惩罚措施。相比于脱硫,脱硝的成本差异更大,减排压力更艰巨,我们认为脱硝电价政策后续存在继续完善的空间,但政策出台进度暂不明朗;
雪迪龙具备业绩弹性和盈利稳定优势,仍为脱硝首选标的。13年是整个火电脱硝市场空间倍增的一年,雪迪龙脱硝业务占比高,业绩弹性最大,且设备供应领域竞争格局稳定,参与企业不足10家,脱硝监测仪器在脱硝系统中占比不足5%,盈利能力稳定。预计12-14年EPS 为0.73、1.00、1.26元,对应目前股价动态PE分别为30/22/17倍,目标价25元,维持增持评级了,详见前期报告。同时看好脱硝板块低估标的龙源技术参见我们电力设备行业相关报告。
海通证券：脱硝补贴政策正式全国推广(荐股)
事件:
2013年1月9日,发改委下发了《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》。通知规定,自2013年1月1日起,将脱硝电价试点范围由现行14个省(自治区、直辖市)的部分燃煤发电机组,扩大为全国所有燃煤发电机组。脱硝电价标准为每千瓦时8厘钱。发电企业执行脱硝电价后所增加的脱硝资金暂由电网企业垫付,今后择机在销售电价中予以解决。
通知要求,各地价格主管部门要及时对已安装脱硝设施的燃煤机组执行脱硝电价,调动发电企业脱硝积极性;会同有关部门加强对发电企业脱硝设施运行情况的监管,督促发电企业提高脱硝效率。
以上信息来自国家发改委网站。
点评:
本次政策与预期比较:实施时间一致,但补贴电价并未进一步上调、低于预期
与此前的市场传闻相比,本次政策的下发时间符合预期,但补贴电价并未由8厘/度上调至1分(或以上)/度的水平,这方面是低于市场预期的。
对行业影响:13-14年火电脱硝改造实施是形势所迫,补贴电价确定是实质性利好
截至2012年4月,全国火电机组仅有17%安装了脱硝设施,而根据新版的《火电厂大气污染物排放标准》,2014年前所有大型机组均要完成脱硝改造。同时,根据12年底出台的《重点区域大气防治“十二五”规划》,2011~2015年重点区域的电力脱硝重点项目装机合计达2.17亿千瓦,其中2013-14年为改造高峰(分别为全部改造容量的39%和28%)。
因此,作为大部分国有背景的火电企业来说,无论是否有补贴或补贴多少,实施脱硝改造是势在必行的。只是如果价格始终不确定,电厂则会尽量拖延实施的时间,以降低脱硝装置投运后增加运营成本的负面影响。
而从脱硝电价来看,最早2011年12月发改委提出在14个省试行的补贴电价是8厘/度。但,根据电监会重点调研省份的数据测算,同步建设脱硝设施的单位总成本约为1.13分/千瓦时,技改加装脱硝设施的单位总成本约为1.33分/千瓦时。因此,此次确定最终脱硝补贴电价为8厘/度,对于大部分国内火电厂脱硝运营来说,可能并不经济(这也是此前很多电厂推迟改造的主要原因)。
但是,诚如我们前面所分析的,由于13年-14年是强制实施烟气改造的最后截止时间,所以电厂无论如何都会完成,而目前确定下来较低的价格对于企业实施改造仍将是实质性的利好,毕竟也能部分弥补运行成本。
而由于脱硝补贴价格较低,预计业主方对于脱硝工程造价会更为看重,且更倾向于采用一些低运行成本的方式,估计会加剧脱硫脱硝工程公司之间的竞争,只有那些有供应制约的,如脱硝催化剂,随着市场需求爆发,可能出现价格上涨(从我们最新行业草根调研的情况来看,催化剂价格已较半年前上涨5-10%)。
对上市公司影响:拥有集团背景的龙头公司更受益
从我们对上市烟气处理公司的订单统计中可以看出,2012年上述工程公司的脱硝改造订单已经逐步释放增多,相关上市公司,如九龙电力、国电清新、龙净环保、菲达环保等都将从中受益,尤其是拥有集团背景的企业优势更为明显。
风险提示
(1)宏观经济波动使得政府、企业的环保投资存在一定不确定性
(2)环保行业竞争加剧,使得企业盈利存在一定不确定性。(海通证券研究所)
华泰证券：2013-15年脱硝行业迎来集中爆发期(荐股)
发改委下发《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》，规定自2013年1月1日起，将脱硝电价试点范围由现行14个省(自治区、直辖市)的部分燃煤发电机组，扩大为全国所有燃煤发电机组， 标准为每千瓦时8厘钱。同时要求及时对已安装脱硝设施的燃煤机组执行脱硝电价，调动发电企业脱硝积极性，会同有关部门加强对发电企业脱硝设施运行情况的监管，督促发电企业提高脱硝效率。
点评：我们认为此政策将脱硝电价范围推广至全国所有燃煤机组，将有利于脱硝市场的爆发。结合发改委设置的2014年7月的时间结点，我们预计2013-2015年间将是超过千亿的脱硝市场的集中爆发期，从业绩确定性和业绩弹性角度，推荐龙源技术、雪迪龙、国电清新和九龙电力。
