Q&A

1.外盘原油与美元指数的走势关系是怎样的？美元走势对原油又有何影响？

我觉得原油的价格变化已基本脱离了美元的影响，原先美元指数也好，美元的汇率走势也好，跟大宗商品是一个跷跷板的关系，美元走强大宗商品会走弱，尤其是以原油为代表，原油和黄金。那么原油去年到今年年初的时候，跌幅已经非常之大了。或者是说他在一个比较长期低的价格已经得到了有效的支撑了，所以他现在来看他在不管你美元汇率、美元指数是怎么样的一个走法，他都在走自己的道路。也就是说实际上他在一个价格恢复的渠道过程当中。

2．当前经济形势下，资产价格和汇率哪个更重要？

我不知道提问题的人是从哪个角度看待这个问题。如果是从政府的角度来讲，当然是汇率是最重要的，如果是从居民的角度来讲，现在来看，个人投资者，当然是资产价格最重要。

3．中国经济是否有爆发恶性通胀的可能？

我个人看，恶性通胀从我们国家定义来讲是超过15%以上的这个通胀率叫恶性通胀。从现在来看，不会爆发，主要的核心问题在哪儿？核心问题在于政府有相当大的管控能力，不在于是不是各个条件都成熟。

4.城镇化前景对资产价格影响

城镇化前景，我觉得这个不容置疑，我们一直在推进城镇化，但是城镇化的速度不会很快。现在来看，其实城镇化是他有相当多的先决条件的，包括我们的户口的问题，这是在中国，全世界其他国家没有这个问题。如果这个户口和这个随之而来的福利没有有效解决的话，城镇化的步伐不会加快，只能在现有的角度上徘徊。那么所以说也不会对资产价格产生巨大的一个干扰。

5．房地产销售和投资都在回升，在供给侧改革的背景下，其持续性有待观察，您怎么看？

刚才我提到了，就是说房地产回升实际上是一个负产品，他并不是一个主要的中央想得到的这么一个产品。那么既然是负产品，他有一定的负作用，就要削减他的负作用。那么现在来看，房地产是没有办法，或者说在一定时期之内，他是一个最快的方式用一下而已，并不是一个长期的有效方式或者工具。那么在一定程度之后，或现在来看，已经意识到这个问题。所以今后房地产，我觉得在明年的开始，房地产的情况要比今年就会有很大的反复，或者说要比今年情况要差一些。那么再往后看，中长期来看，房地产很不乐观。

6.有汇率目标吗？

就是说如果说汇率目标，我不知道中央有没有，但是从我们的角度来看，今年汇率目标，如果大家比较好理解，或者能接受的最快的就是对美元的汇率的问题。对美元的汇率问题，我们认为今年6.65的样子，是有可能见到的。但是如果说美联储今年这个一次加息都没有，那么也不排除我们现在人民币对美元的汇率在6.5，6.49到6.52、6.53这个样子在徘徊，这种可能性也存在。前期是美联储一次加息都没有，根本就没有货币收紧的措施出现。

7.张总对黄金走势怎么看？

从我个人来讲，非常抱歉，我不是品种的分析员，所以对黄金来讲，只能从宏观的角度来看待这个问题。从宏观角度来看，黄金的近期的一个快速上扬其实跟整个的全球货币政策有巨大的关系，包括大家也看到，市场也看到，中国在放水，欧洲是在放水。那么美国实际上没有明确表态要加息，同时大家认为，现在的其他资产价格不稳定。那么黄金的天然的准货币形态又得到一定的体现，所以有一个持续的过程。但这个过程今年我觉得可能后期的趋势会转弱。

8.请教一下去杠杆如何降低债务的？

那么债务是怎么来的？首先这一点大家清楚一下，债务实际上都是什么呢？在你整个的借贷过程当中出现的，也就是说实际上债务都是你用别人的钱。那么去杠杆就是把你这个杠杆给降下去。那么降下去以后呢，至少你新增的债务不会有，不会有新增的债务了。那么再把原来的债务慢慢地来还掉，那么整个的债务率就下来了。所以去杠杆实际上跟降债务是一个问题的两个方面吧。

9.请问政府如果不大规模推动债转股，那么债务下降的通道在哪呢？

债转股实际上原来据我所知，有相当一部分的政府的人员认为这是一个比较好的办法。就是说原来借银行的钱，企业借银行的钱还不了了。那最后银行变成股东算了，但实际上这个方式现在来看又得到了相当大的一个批判。现在看这条路不好走了，那么剩下的问题怎么走，这个问题问的其实是很关键的。我个人来看现在其实一个很大的问题在于政府在试探的，这个债务就要注销掉，这个企业就要破产。但是又面临着巨大的问题，包括就业的问题，包括社会其他的问题，所以现在政府又在小心翼翼地说，这个问题不要搞大。但是总体上来看，其实没有什么好的办法，国际上来看也没有什么好的办法。无非就两条，第一条就是刚才说的，你这个债务到底原有的债务转化给谁。要不你就再给我钱，要不我就破产，反正我钱还不上。你要不再给我钱，我只能破产。那么破产以后的问题，后边的问题怎么解决？政府现在实际上现在很棘手，后面的问题不好解决，所以政府我们看到，出台一个文件，就是说尤其是煤炭企业，如果你出现问题以后，你不能把你的这个企业的人力包袱全面推向社会。

10.当前信贷呈现宽松态势，资金较为充裕，在此背景下，您认为下阶段那种大类资产会有走强的可能性？

从宏观的角度来讲，就是说前期大家在说，有个美林投资周期，一个美林时钟。那么后来在国内玩成了电风扇，不停地转，转的速度太快了。那么因为这个，其实我们很多的问题在于什么？在于政府的插手能力过强。所以说现在不说理论上东西了，就说哪类资产会增速过快，现在来看，除了地产之外，我们现在投资的这个项目不是很多，我指的个人投资者。其他的我觉得是个谨慎的态度。

11.本次以地产和基建为主的小复苏能持续到今年几季度？

我觉得是贯穿今年全年，那么二三四季度都会再贯穿这个问题，甚至明年上半年都可能会有这种情况出现。

12.请教张总，从政府的角度来看，是否在人民币加入SDR生效前，需要抑制国内的资产价格过度泡沫？

这个泡沫，第一个就是说这个泡沫是怎么认定的？从政府的角度他也不好认定，或者说有的时候泡沫从政府的角度来讲是需要的。

那么还有一个问题就是如果真是，他认为真是泡沫，要不要破的问题？因为一旦破了以后就会产生什么呢？债务谁来承担的问题，对吧。美国就是这个问题，美国2008年以后，他的整个泡沫破了，破了以后，最后没办法，政府出面来承担这个问题。那么现在来看，就中国来讲，谁来承担这个问题。很微妙，所以我觉得第一个就是泡沫是不是要破的问题？第二个破了后续问题怎么解决？从政府来讲，在这两个问题没有得到有效答案之前，不会有什么大的泡沫会被戳破的。因为戳破之后，谁都不知道怎么办，处理不好，会有巨大的问题。

13.16年信贷增长又开始增加，这和去杠杆不是相违背么的？这如何理解？

确实是有违背的，但这里边是有原因的。什么原因呢？就是说我们确实去年开始去杠杆，而且速度非常之快，包括我们金融市场，但是突然发现一个问题，去的速度太快了，导致经济下降速度过快。全社会承受不了，所以没有办法，我们在一定程度上要刺激一下。刺激一下这个市场，让市场回到一个政府认为是一个合理的增长区间，就是经济增长速度方面。所以又会出现一个信贷的快速增长，但是从最近，也就是从这个月开始，中央的基调又有所变化，我不知道大家有没有注意到。重新提了一个，包括人民日报的一些关于开发的这个关键人物的一个观点，实际上就是在说明什么？说明今后这个信贷规模增长的情况要刹住。另外一个，去杠杆还是要走下去的。

14.出于去杠杆的考虑，政府会大力发展资本市场么？

资本市场发展其实是政府非常非常想做的事情，所以现在中央在调整整个的监管的框架，所以大家最近看新闻也看到了，就是说可能一行三会现在的整个情况会有新的变化。

15.怎么看未来三年的经济走势?中国经济会硬着陆吗？

硬着陆，我觉得这个词用的比较大了，应该不会应着陆。关于今后三年，刚才我觉得我也总体地提到了，就是说第一个我们的经济增长速度会一年比一年会慢一点，但是绝对值降的不大，今后三年的经济增长速度可能维持在6.5到6.8的样子，这个可能性是比较大的，不会有太大的变化。

16.国家去杠杆是大目标，增加居民杠杆也个目标，是不是最后让居民来买单，把国家债权转化为居民债务？

如果是从你问的这个角度来讲的话，是有这种可能性的，但并不是说这个债务转化之后你得不到收益。你要从投资的角度来讲，是有很大的投资空间的。因为当年，很简单的一个例子就是说当年，80年代中后期以后国企的改革，那么很多的这个，原来的国有企业主，通过国企的改革获得了巨大的利润空间。所以这个从你认为的角度来看待这个问题，并不是说一个不好的问题。当然，是不是国家债务都会通过一定方式转化为居民债务，我觉得这也不可能。

17.从政府角度来看，人民币国际化是否是必须的？

人民币国际化肯定是必须的，如果这步走不下去的话，那么这个实际上我们国内的经济情况就得不到有效的解决，我们的经济增长谈不上持续。因为只有国际化了以后，那么后期实际上就是我们资本项下的一个全球化或者说国际化。那么人民币必须首先是国际化，只有人民币国际化才能实施我们现在的整个国家债务的有效化解。再联想到前面那个提的问题，是不是国家债务全部转化为居民债务？不太现实，国家债务有相当部分是要走出去的。就是说国家的产能过剩必须要把这些产能投到境外去。