第七家企业调查案例：某民用爆破企业

　　又如民用爆破企业，盈利能力尚佳。调查人员发现：该企业所在的区域市场，需求非常强劲，但企业曾经因为实际产量超过国家核定的产能，而被国家相关部门处罚(还有再次产量超标的嫌疑).

　　但生产炸药的复杂度，并不比生产一般化工品和药品高多少(尽管有一定的防爆安全要求)，固定资产投资规模也不高。即使是代表未来民爆产业发展方向的新产品，实质上也只是混料搅拌的工序不同。而竞争对手的门槛，主要是地方政府限制及运输成本。

　　其行业壁垒，主要是国家核发的“生产许可”。如果国家不批准相应的产能，企业的业绩增长就受到限制。但如果企业多次涉嫌实际产量超标，生产资质就可能受到影响，风险就会比较突出。

　　步骤三：量化分析

　　有了现场考察，有了细节的核对和投资逻辑上的把握，再下一步就是量化分析了。这一步主要是对企业过去业绩和经营目标进行复核，判断历史数据的准确性和未来预测的可靠性，为最终的估值奠定基础。

　　例如上面提到的“网上家具销售企业”，调查人员测算比较了2007年同类企业的“单位面积的平均销售收入”，其中红星美凯隆为4200元/平米，伊利诺伊是6700元/平米，居然之家为1.2万元/平米，曲美家具为1.4万元/平米。而该网上家具销售企业运营历史最长久、业绩最好的店，则为8300元/平米。而在其盈利预测中，“单店平均年销售目标”所对应的则是1.93万元/平米，这显然大大超过了行业领先水平，可靠性不高。

　　第八家企业调查案例：某化工企业

　　又如某化工企业，采取“顺酐法”生产BDO(二羟基丁烷)产品，它有较好的区位优势，拥有该区域内唯一的化工品港口，并在该港口发展沿海型石化工业。

　　但调查人员发现：不同工艺路线生产BDO的成本差异较大。而在国内，用“电石法”生产的成本，每吨要比“顺酐法”低3000—4000元(主要是由原材料电石与顺酐的价格差所致)。这令人怀疑，竞争对手的低成本，能完全覆盖该企业的区位优势。加上中国整体的BDO产能扩张迅速，可能导致该企业预计的销售目标或利润率无法实现。

　　由此可见，即使投资逻辑没有问题，但是如果在量化分析中，发现了明显的目标市场与销售收入目标的不匹配，销售目标、成本与行业领导者(尽管商业模式不同)的可比数据的不匹配，都会导致企业预测业绩及要求的估值，与合理预期的业绩及相应估值的不匹配。最终可能会否定企业的商业模式，调整甚至取消投资。