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八大实操案例教你三个步骤就能完成尽职调查
发布时间:2013-12-17 来源:LawMBA 点击率:4433

第七家企业调查案例:某民用爆破企业

  又如民用爆破企业,盈利能力尚佳。调查人员发现:该企业所在的区域市场,需求非常强劲,但企业曾经因为实际产量超过国家核定的产能,而被国家相关部门处罚(还有再次产量超标的嫌疑).

  但生产炸药的复杂度,并不比生产一般化工品和药品高多少(尽管有一定的防爆安全要求),固定资产投资规模也不高。即使是代表未来民爆产业发展方向的新产品,实质上也只是混料搅拌的工序不同。而竞争对手的门槛,主要是地方政府限制及运输成本。

  其行业壁垒,主要是国家核发的“生产许可”。如果国家不批准相应的产能,企业的业绩增长就受到限制。但如果企业多次涉嫌实际产量超标,生产资质就可能受到影响,风险就会比较突出。

  步骤三:量化分析

  有了现场考察,有了细节的核对和投资逻辑上的把握,再下一步就是量化分析了。这一步主要是对企业过去业绩和经营目标进行复核,判断历史数据的准确性和未来预测的可靠性,为最终的估值奠定基础。

  例如上面提到的“网上家具销售企业”,调查人员测算比较了2007年同类企业的“单位面积的平均销售收入”,其中红星美凯隆为4200元/平米,伊利诺伊是6700元/平米,居然之家为1.2万元/平米,曲美家具为1.4万元/平米。而该网上家具销售企业运营历史最长久、业绩最好的店,则为8300元/平米。而在其盈利预测中,“单店平均年销售目标”所对应的则是1.93万元/平米,这显然大大超过了行业领先水平,可靠性不高。

  第八家企业调查案例:某化工企业

  又如某化工企业,采取“顺酐法”生产BDO(二羟基丁烷)产品,它有较好的区位优势,拥有该区域内唯一的化工品港口,并在该港口发展沿海型石化工业。

  但调查人员发现:不同工艺路线生产BDO的成本差异较大。而在国内,用“电石法”生产的成本,每吨要比“顺酐法”低3000—4000元(主要是由原材料电石与顺酐的价格差所致)。这令人怀疑,竞争对手的低成本,能完全覆盖该企业的区位优势。加上中国整体的BDO产能扩张迅速,可能导致该企业预计的销售目标或利润率无法实现。

  由此可见,即使投资逻辑没有问题,但是如果在量化分析中,发现了明显的目标市场与销售收入目标的不匹配,销售目标、成本与行业领导者(尽管商业模式不同)的可比数据的不匹配,都会导致企业预测业绩及要求的估值,与合理预期的业绩及相应估值的不匹配。最终可能会否定企业的商业模式,调整甚至取消投资。

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