上游养殖高利吸引 下游拓展渠道动力不足

　　水产经济作为农业经济的重要组成部分，其产业链主要分为上游的饲料生产、种苗繁育、养殖以及捕捞4个环节，中游业务主要是水产品加工及副产品综合利用，下游行业主要是水产品的渠道搭建及终端消费者。

　　受渔业资源枯竭以及国际渔业组织严控捕捞配额的限制，国内捕捞产量自上世纪90年代起就开始增长几近停滞，近几年我国水产品主要增量来自水产养殖业，水产养殖产量已在水产品总量占比中接近70%。因此，未来我国水产养殖业将成为拉动我国水产行业增长的主要动力。

　　从水产养殖行业的组织形式来看，主要分为个体农户、合作社（农户+基地）、公司+基地+农户三种形式。

　　个体养殖户主要养殖普通品种、销售对象为普通消费者，是一种粗放的生产模式，由于目前国内养殖业发展仍然处于初级阶段，因此，也是我国水产养殖行业主要的组成部分。合作社（农合+基地）是个体户形式的一种延伸，通过统一购种、统一管理、统一销售来达到降低成本和提升管理产品综合管理水平。虽然农户和基地的结合在一定程度上提高了生产效率，但由于缺乏科学技术指导、以及足够的流动资金，在产品品牌形成、产品产量、质量提升方面仍然有限。

　　公司+基地+农户形式是指由公司构建养殖基地，负责示范带动农户养殖，并提供种苗、饲料和养殖技术服务。这种组织模式对产业链延伸、降低养殖风险等有较明显作用，但是对公司的产业链配套技术及资金实力等要求较高。由于我国水域使用审批权由地方政府控制，养殖企业异地扩张或取得海域资源难度较大，因此养殖行业未来横向发展将受到很大限制，纵向产业链延伸将成为其主要发展趋势。

　　与其他农业产业链中增值空间较大的环节在流通领域向反，水产行业盈利较为丰厚的部分在上游养殖领域，因此绝大多数企业不愿涉足下游流通环节。随着养殖模式创新，以及消费者对高品质水产品的认识度以及需求逐渐提升，养殖企业涉足下游渠道流通环节、建立中高端品牌将会成为企业差异化竞争、提升盈利水平的重要方式。

　　从流通环节来看，目前国内水产品流通环节较多，需依次经过经纪人、多级批发商才能到达农贸市场或超市，未来随着冷链物流的迅速发展，活鲜、冰鲜产品运输、销售渠道扁平化的便利吸引下，上游养殖企业会更多的参与直接设立直营店或专卖店来争夺渠道利润，尽早布局全产业链的企业将有望率先占领市场。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，随着人们对生活品质要求不断提升，水产品的营养价值逐渐被多数消费者了解，未来无论是家庭消费、馈赠消费、还是中高档酒店对水产品需求都将日益提高。与我国现阶段水产品品牌尚未形成、品牌较为分散的现状来讲，具备资源性壁垒及配套产业优势、纵向产业链布局的的水产品企业投资潜力十足，VC/PE机构可适度关注。

　　近5年21家水产企业获VC/PE机构注资

　　根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，2009年至今共有21家水产企业获得VC/PE机构注资。累计融资规模为3.49亿美元，平均单笔融资规模为1664万美元。其中2010年融资规模2.2亿美元居近5年融资规模之首，除凯雷集团1.9亿美元参与中渔集团定向增发外，平安资产1亿元注资海洋岛也是规模较大的一起（见图1）。

图1 2009年至2013YTD国内水产行业VC/PE融资趋势图

　　从具体融资案例来看，除 2011年六禾投资、光大金控投资3.21亿元参与好当家定向增发、江苏瑞华1.22亿元参与獐子岛定向增发的交易外，平安资产1亿元注资大型综合型渔业企业海洋岛水产，九鼎投资9000万元投资鲟鱼驯养繁殖及加工企业天峡鲟业，高特佳、富丽投资8000万元注资鳗鱼养殖及加工企业华大水产等交易都成为近几年VC/PE机构投资规模较大的案例（见表1）。

表1 国内水产行业VC/PE融资案例TOP10

　　2004年至今，国内水产行业仅有5家企业登陆资本市场，其中獐子岛、百洋股份、壹桥苗业、好当家在A股上市，远洋资源在韩交所上市，这5家企业中，仅百洋股份具有VC/PE背景，上市背后金立创投、弘德隆胜、深创投、长润创投、南宁联创分获9.8倍、9.8倍、3.83倍、3.83倍、2.84倍账面退出回报，退出渠道的不确定性也需引起投资人关注（见表2）。

表2 国内水产行业重大IPO案例