忆往昔峥嵘，黄埔一期今安在?“保代的美好时代”已然不复返，首批保代又在思考什么?东吴证券投行总部常务副总余焕就是那1/609，也是从业15年、项目通过率100%的资深“金牌保代”，回忆起保代的那些事儿，他娓娓道来。

　　从通道制到保荐制

　　我最早曾在申银万国做了几年，然后从这家当时国内最大的券商转入东吴证券。申万投行当时因1999年的“东方锅炉”事件受罚业务遭受重创，我手里正在做的两个项目也被迫黄掉了，当时觉得小券商的发展机会也许会更大。(注：1999年，证监会对东方锅炉编造文件欺骗上市进行调查，申银万国作为该公司的上市推荐人，被施以“暂停股票承销业务一年”的重罚。)

　　印象中，我在申万时期做的两个最有价值的项目都是并购，在那个时候做IPO反而是没有什么技术含量的。当时有个说法：一个刚毕业的大学生，依葫芦画瓢就能把招股说明书写出来，确实是这样。

　　那个时候做IPO最大的难度不在技术，而在额度。企业要能够拿到额度，搞定证管办，几乎就不存在发行失败的情况。证监会发行处的那些处长、预审员呀，人都挺好的，甚至手把手地教你怎么做，当时发展资本市场就是为了让国企脱困，其责任就是帮企业发出股票。上市公司又是地方政府紧握的资源，都是政府兜底，所以不像现在审得那么严格。

　　在保荐制之前实行的是通道制，当时最少两条，最多八条，因证券公司的实际情况而异。比如我们东吴证券，是2002年才拿到保荐资格的新券商，只有两个通道，而国泰君安、海通这样的大券商则有8个通道。

　　因通道受限，当时的盈利模式也就很简单，证券公司有一个通道，做一个项目至少能挣1000万。通道有限，审核速度又慢，所以券商没有必要养太多的人，薪酬也不高。之后保荐制的推出可谓是重新给投行人士定了市场价格。

　　为什么2004年开始推出了双人签字保荐制?就是因为当时类似申万东方锅炉事件连番涌现，对投行业务冲击非常大，而当时证券公司的内控模式解决不了项目质量问题，所以监管层就想到了双保荐制，用项目负责人的职业生涯来作担保。

　　当时对于第一批考试的报名者要求非常严格，需要拥有从业资格、投行工作年限、项目经验等，符合报名条件的人在整个行业大概就三四千人。于是各家公司就四处去挖人，我们公司参加考试的10个人中，就有3个是从外部引进的。

　　大家的概念和思路还是受通道主导，想法很简单。要拿到一个通道，必须有两个人通过考试，不然业务就没法开展。多两个人考过，就多一根通道，公司的业务量就会扩大一些，根本没有考虑到保代之后有如此大的价值。
难忘的备考时光

　　考试通知一出，各大券商的参考人员当时哪还顾得上做项目了，全都集中在一起复习迎考。2004年3月的首次保代考试，较原定计划推迟了一星期，我们都被“关”到了当时上海地区的考点国家会计学院，各大券商几乎把学校的学生公寓全包了。

　　那个场景仿佛犹在眼前。鸽子笼一样紧凑的单人间，一张床、一张小桌子，一个小凳子，两个人面对面坐着就膝盖顶膝盖。每天两三点钟，推开窗户，是一片灯火通明，大家都是拼了命地在看书。

　　那次考试我们最终6人考过，公司就特别开心，相当于赚了一条通道，事后奖励了我们每人10万元的奖金。我们这个团队现在基本都还留在东吴，有时聊起那段辛苦却快乐的时光，十分感慨。

　　考完之后的两三个月里，行业内的保代和准保代们大概都在做同一件事情，就是到处探听各家公司的薪酬变化。在此之前这个行业的猎头并不多，从2004年保代考试实施后就开始猛增，投行的薪酬体系因为保荐制的推行得到重新架构。

　　保代当时在业内的行情大约为每月2万~3万元的补贴，在2004年和2005年证券业普遍亏损、新股停发的“过冬”境况下，证券公司却不得不给保代发工资涨工资，一旦疏忽，保代立即就被同业对手挖走。

　　2006年年中IPO重启，保代更加紧俏起来，薪酬又于2007年和2008年先后提了两次。记忆中最早是国信证券开始提的，第一次提完后年工资加津贴将近80万元，第二次提完后就过百万了，转会费也从最早的50万元一路涨到100多万元。现在做得不错的几家券商，比如国金证券(600109)、平安证券、齐鲁证券就是靠当时大量挖保代而崛起的。

　　在这样亢奋的市场行情下，就有不少人频繁转会，见利就跳，到头来却没做几个项目，在我看来，这对他们的职业生涯或许会有负面影响。

　　目前的市场趋势是，整个行业都在降薪，以调结构的做法居多，把固定收入这块降低，签字费提高，鼓励保代做项目，对此我是深表赞同的。我一直认为，不能光靠通过考试，混个保代资格，就配有那么高的收入，而应真正为公司、为社会创造更大的价值。

保代的新挑战

　　东吴证券投行现在快有200号人了，8个事业部，30多个保代。这两年以来，除了总部的主要事务，作为一个事业部的负责人，我更多的是在忙项目承揽与沟通，我们事业部同时在执行与跟进的项目就有十来个。

　　做投行总是非常忙碌的。比如讲，这周一上午，我到苏州开会，下午到常熟看一个准备报材料的项目，还正好赶上了台风。周二去南京，晚上和客户吃饭喝了酒还不能开车走，周三一早赶回上海谈另一个项目，之后的安排也大致如此。坐飞机的话，有时候一天有两三个航班也是很正常的事情。

　　在最初谈项目以及项目申报阶段需要操心比较多，比如说一个项目要做上会准备，一般我在北京一呆就是一个月。

　　投行的IPO和再融资业务收费已经越来越低，而且可以肯定的是，将会成为常态，不会再上去了。而投行人士要面临的压力则是前所未有地大，现在对于一个项目尽职调查的工作量和需要承担的责任，可以说是以前的2~3倍，每天提心吊胆，过着刀口上舔血的日子，稍有不慎就会被证监会叫去喝咖啡。虽然未必受到处罚，但也搞得惶惶然。

　　最近连续有几家公司被曝出造假等问题，保代遭遇口诛笔伐，这些保代犯的低级错误让人觉得不可思议。真正做投行的人，怎么会发现不了这些问题呢?去超市看看价格，跟店员聊聊这种最基本的核查方式就能发现一些问题。抛开职业操守不谈，保代起码要对自己的职业生涯负责。

　　投行无小事，哪怕罚两个保代，对公司来说都是很大的损失，我们都是心存畏惧，用心做事。

　　最近我在上海财大念EMBA。以前经常看一些金融和管理方面的书，但总觉得系统性还不够，听听课可以帮助自己进行更好的梳理，考虑的问题包括投行的定位、未来的发展模式、自己的价值等等。

　　马上要开题的论文题目，我大致将其定为“东吴投行在创新环境下发展的战略思路”，希望把自己为之奋斗10年的东吴证券作为一个样本来研究，如何在新环境下把握更多的发展机会。

　　总体来说，尽管目前投行的承销比重在下降，但由此带来一些衍生性的全产业链发展模式，包括私募融资、债券发行、场外交易、市值管理、大宗交易、过桥贷款、收购兼并、IPO、增发、股权激励等等。现在投行的玩法和以前真是不一样了，长期的综合金融服务对企业和投行带来的价值会更大。